这个南美大豆炒3354故事的开头和结尾都已经写好了

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1月下旬，南美干旱地区降水量普遍，美豆盘面也迎来下跌。 虽然重新评估美豆1月中旬拐点的逻辑至今仍有些陈旧，但在南美备受关注的此次起降仍然是良好的复牌目标，此后减产的力度依然分歧。

本文从以下三点探讨我们对南美实际生产情况和价格行情的看法。

1、南美洲炒菜——月中旬可能是拐点

3、减产水平如何衡量——作物生长阶段是决定因素

此前的南美炒菜——月中旬可能是拐点

市场和制度决定了大米豆才是世界大豆定价的基础，但随着南美大豆在世界市场上占有越来越重要的位置，每当南美发生意外事件，市场的反应也越来越强烈。 因此，如果今年双峰拉尼娜天气发生，对行情影响的重要参考之一是历史上同一事件发生时市场反应的时间维度和强度。

来源： Wind，中信建投期货

从双峰拉尼娜的角度看，过去40年双峰拉尼娜出现了5次，其中3次在次年出现单产上升，2次下跌。 这意味着，无论是双峰拉尼娜还是单一拉尼娜事件，对巴西大豆产量的影响都不是一定的，以双峰拉尼娜为概念的炒作并不合理。 事实上，真正影响大豆生产数据的，很可能是拉尼娜的强度和持续时间，也就是实际发生干旱减产时盘面炒作的发生时间和剧烈程度。

来源： USDA、NOAA、中信建投期货

再生后过去40年间拉尼娜导致南美大幅减产的情况，巴西/阿根廷的产量大幅下降幅度出现了6次。 也就是说，拉尼娜给南美的产量带来了很大的干扰。 今年拉尼娜也同样造成了非常严重的干旱，巴西南部和阿根廷、乌拉圭整个12月都经历了干旱少雨重叠的高温天气，部分地区的干旱持续到了1月中旬。 因此，尽管市场对产量损失情况存在分歧，但对今年拉尼娜产量损失的看法一致，强调有必要与往年拉尼娜减产时的市场反应进行比较。

对比不同年份的市场反应，可以发现，除无数据年份外，未来南美每次拉尼娜减产，炒作启动时间基本在10-12月初，炒作高峰最晚出现在1月中旬。 从炒作的影响来看，从炒作开始的最低位置计算，炒作达到峰值时，期间价格涨幅平均在210美分左右。

我们前期在此基础上，结合南美天气的旱涝转换时期，得出了1月中旬是行情拐点的结论。 回头看，1月7日的美豆1422美分可能奠定了这次炒作的顶峰。 随着天气转好，再次突破的可能性大大降低，此次炒作未能逃脱构筑南美炒作之巅的时间客观规律。

农产品不变定律——最高点往往发生在预期的最坏时刻

交易预期是市场的重要特征，种植阶段盘面注入天气提水有较强的群众基础、面积； 单产共鸣期望自然而然地构建多头气氛，这种气氛具有不可证伪的属性。

我们总结了油脂油料供应交易的两个高峰。 农产品天然被蛛网模型覆盖，正值担心供应的预期交易高峰期，或者多头不得不止盈的时候。 第一情绪高峰发生在种植面积的确定性减少，如果出现天气不好的征兆，这通常发生在种植结束前后。 第二情绪高峰多为确定性产量下降时期，通常在关键生长期——鼓粒期前半个月。

如果这次炒作的峰值确立在1月7日的1422美分，那正好与我们认为是第一情绪峰值，即种植期结束前后天气出现不良征兆的时间点相对应。 那时巴西的播种完成了98.8%，阿根廷完成了86.9%。 而在1月3日巴拉那州农业部部长呼吁对干旱12月将减产800万吨的过激预测后，商业机构在接下来的几天加码，机构从12月相对一致的1.44亿吨巴西产量下降到1.31-1.34亿吨，为1.31-1.34亿吨

这意味着本轮炒作未能摆脱情绪规律的束缚，情绪高峰对应的种植期也客观上成为豆价高峰时间规律的内在驱动。

减产水平如何衡量——作物生长阶段是决定因素

无视规律性的总结，观察现在的实际情况。 目前，机构间对南美产量的差异仍然存在很大分歧，USDA和罗萨里奥谷物交易所对阿根廷产量有650万吨的差额。 另一方面，关于巴西的产量，官方机构对1.39-1.4亿吨的预测和商业机构对1.31-1.34亿吨的普遍预测有800万吨的差距。

一个重要的问题是如何判断作物真正产量的损失是什么样的。 在早熟大豆刚开始收获的今天，直接获得产量数据显然很困难，一个可靠的方法是根据干旱发生时期对作物生长的影响程度来判断。 由于地区不同，大豆种植早晚干旱发生的时间也不同，干旱导致的实际减产需要分开研究。

虽然确实存在炒作减产最严重的帕拉那州产量损失，但数量和程度很难达到800万吨的水平。

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