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深交所投教中心联合毕马威、海通证券、长江证券、兴业证券，联合推出“从财务角度看行业”系列投教文章。 毕马威华振会计师事务所董锡芳供稿。 本文以养殖企业为例，结合具体案例，引导投资者学习农林牧渔业行业财务分析技巧。
一、如何解读农业企业的增长可持续性
在分析一家企业是否值得投资之前，首先要知道该企业是否有赚钱的能力，以及这种能力是否可持续。 那么，能了解企业业绩的财务指标是什么呢？ 企业通过日常经营活动赚取的钱反映在财务报表中成为营业收入。 一般养殖企业的经营模式比较单一，实现营业收入增长，主要有两种方式：提高商品价格和提高商品销量。 但大多数养殖产品差异化较少，产品单价有限。 也就是说，通过提高商品价格实现收入持续增长的可能性有限。 因此，养殖企业往往通过不断增加销售量来实现自身营业收入的持续增长。 要实现销售量的提高，企业首先要提高自己的产量。 这意味着，必须实现产能扩张。 农业生产以生物为对象，一般生产周期长，大部分需要几个月至一年，有时甚至更长。 农业行业生产周期长的特征，使企业随着生产能力的扩大，拥有资产增加。 特别是农业企业生产经营的特殊资产——生物资产，如种植作物、养殖动物等。 根据农业企业经营的业务不同，其生物资产在财务报表中反映的科目也不同。 企业生产的生物资产只能消耗一次的，如生长中的作物、蔬菜、存栏待售的畜禽等，报表中核算为消耗性生物资产(库存)的企业生产的生物资产可以中长期、可重复用于生产经营，如奶牛、种猪等，报表显示生产性生物资产企业在生产生物资产过程中发生的支出，如材料、人工、各种费用等，作为成本的一部分积累在生物资产中，转入销售期间的销售成本，直至产品收获并销售。 因此，通常通过纵向分析生物资产在企业财务报表总资产中所占的变动，可以了解企业未来增长的可持续性。 举个例子，以水产养殖企业A公司为例，养殖的水产品只能消费一次，并在其财务报表中反映为库存中的消耗性生物资产。 分析消耗性生物资产占总资产的变动情况，发现A公司自上市以来一直致力于产能扩张，累计海域面积5年内扩大4倍，底播面积增加5倍以上。 但由于A公司养殖海产品的生产周期一般需要3年，初期的养殖投入并不能迅速转化为营业收入的增长，而是从积累到企业生物资产，再到收获，逐渐释放到公司的营业收入中。 结合A公司20X0年至20X5年的财务报表，总资产中消费性生物资产所占比例从20X0年的22%上升到20X5的41%，持续上升的消费性生物资产似乎“释放”了公司的未来前景。 那么，这些生物资产真的能给企业带来可持续的收入增长吗？ 对农业企业来说，高地树苗、地底植物、湖底和海底水产品等大部分生物资产存量都需要采用特殊的盘点方法确定。 从财务报表中，也可以通过跟踪分析企业初期养殖投入在对应的收获年是否给企业带来了所需的收入份额(如每亩产量等)，来分析库存的状况和质量。 分析显示，尽管A公司20X5年收入同比增长30%，但20X5年( 20X2年投产)单位亩产量同比下降7%，20X6年( 20X3年投产)单位亩产量同比下降33% 此时，一些投资者可能会怀疑，公司20 x4-20x 5年间大规模养殖投入是否真的能给公司带来同等程度的收入增长。 经进一步追踪，A公司20X7年单位亩产量同比下降49%，20X8年受自然灾害影响，20X4年和20X5年末播出的海产品绝收而死，公司对消耗性生物资产准备巨额库存下跌，直接导致20X8年公司亏损
农业企业的经营特性使得生物资产成为企业重要的资产组成部分，投资者可以通过分析财务报表中生物资产的状况来判断企业未来的成长性。 但农业企业生产经营的不确定性和生物资产本身的特殊性，提醒我们在发现企业生物资产大幅增加时要保持警惕，结合投入产出比的纵向动态分析，通过持续跟踪企业经营状况，做出合理的投资决策。 二、如何分析农业企业的收益可持续性
在分析一个企业是否值得投资时，需要特别关注企业赚到的钱能真正为公司带来多少利润。 那么，能了解企业业绩的财务指标是什么呢？ 对养殖企业来说，由于养殖产品涨价基础薄弱，企业控制成本的能力直接决定了企业最终获得的利润。 一般企业的成本控制能力可以通过销售纯利润来体现，企业单位产品的盈利能力可以通过销售毛利率来体现。 通常，我们可以通过比较同行企业的毛利率、纯金利的变动情况，分析企业利润的可持续性。 以上述水产养殖企业A公司为例，A公司上市后一直表现出较高的毛利率水平，20X3年至20X5年销售毛利率似乎超过了业内比较公司的毛利率水平，成为了同行业企业的佼佼者。 但我们在分析a公司净销售利率水平时发现，a公司的净利始终低于业内比较公司水平。 进一步分析发现，A公司的资产负债率长期高于行业比较公司，公司经营成本相对较高。 因此，对a公司的收益可持续性存在疑问。 此外，部分农业企业补贴收入较多，补贴收入可能直接影响企业净利润，掩盖企业真实利润水平，因此在分析农业企业销售净利率时，应注意剔除这些项目，恢复企业真实利润质量。 一般来说，各行业都有经营特点，这些特点往往能直观地反映在企业的财务报表中。 抓住企业行业的经营特点不仅有助于更好地理解企业赚钱的方式，也有助于通过财务报表看到数字背后的故事。
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