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农业和农村部10月22日公布的数据显示，重点监测的28种蔬菜平均批发价格为每公斤5.68元，比9月底上涨26.8%。 发改委公布的36个城市的15种蔬菜价格(零售价格)，10月21日相对于9月末平均上涨了20.1%。 你如何看待蔬菜价格上涨对债市预期的影响？
1菜价上涨可能会暂时推动通胀预期升温
最近蔬菜价格的涨幅超过了往年同期的季节性规律。 从农业农村重点监测的28种蔬菜平均批发价来看，2014年以来，各年10月平均环比涨幅为-2.4%，最大涨幅为2017年10月的7.8%。 据了解，今年10月22日9月末环比涨幅达到26.8%，此次蔬菜上涨已超过往年季节性规律。
近期蔬菜价格上涨，可能是由于前期北方部分省份多雨，蔬菜生产、储存受到一定程度的负面影响，导致供应减少。
蔬菜价格上涨持续时间短，对CPI的影响也往往不具有持续性。 从历史数据看，蔬菜价格周期性弱、季节性强，既与蔬菜生产周期短、气候条件影响大有关，也与春节假期等季节性需求有关。 观察蔬菜价格季节性规律，1-2月、7-8月、11-12月蔬菜价格环比上涨较多，其他月份蔬菜价格环比下跌较多。 因此，按照以前的规律，3月春节以后蔬菜价格往往会下跌，这次蔬菜价格上涨可能最多持续5个月。 如果高价格恢复蔬菜供应，最快11月份可能会有部分缓解。
观察2014年以来28种蔬菜平均批发价连续5个月上涨的两个阶段，分别是2015年11月至2016年3月、2019年10月至2020年2月，蔬菜价格分别累计环比上涨76.4%、46.6%。 对应这两个时期，蔬菜分项对CPI环比的累计拉动分别为1.4%和0.9%。
根据10月份蔬菜部分涨幅，预估对CPI的环比拉动。 假设28种蔬菜平均批发价26.8%的环比涨幅完全传导至CPI蔬菜部分，拉动10月份CPI环比约0.5pct左右。 考虑到10月中旬36个城市的15种蔬菜的零售价格上涨了20.1%，批发价的上涨可能需要一段时间才能全部传导到零售端，部分涨幅可能会滞后于11月的CPI。
未来将关注蔬菜价格的上涨是否会与其他消费品价格的上涨产生共振。 最近在蔬菜价格上涨的同时，猪价也上涨了，煤炭等大宗商品价格也下跌了，形成了消费侧通货膨胀上升，工业产品通货膨胀下降的组合。 值得注意的是，2020年10月、11月的CPI环比分别为-0.3%、-0.6%，低于2013-2019年同期的平均值0.1%、0%。 如果今年10-11月的CPI环比2013-2019年的环比平均水平基本持平，并通过环比协同提升同比水平，那么11-12月的CPI同比有可能小幅反弹至1.5%左右。 这样的低基数，有可能导致蔬菜、猪肉价格反弹，使CPI环比反弹，暂时加剧消费方对通货膨胀上升的担忧。
PPI同比高位，央行未收紧货币政策，部分投资者期待央行相对关注消费端通胀。 如果消费者方面的价格上升，重叠FRB有可能从11月开始削减QE，债市对货币政策界限收紧的期待有可能会提高。 这一预期未必现实，消费端通胀温和的概率较大，但市场预期变化也可能暂时反应利率上升。
2利率策略：关注流动性演化
在正常货币政策背景下，如果没有明显的货币宽松收紧预期，10年国债收益率中枢可能在2.95%附近。 近期房地产融资相关信贷动荡持续升温，预计长期利率将处于小幅上升阶段。 加上蔬菜价格上涨，通胀预期可能会反复，但还没有导致货币政策边际收敛，10年国债收益率大幅超过2.95%的可能性依然很低。
可能影响10月最后一周( 10月25-29日)债市的因素：重点关注流动性如何演变。 政府债务净缴纳规模达5323.8亿3200万元，且10月份为纳税大月，受国庆假期影响，纳税申报截止日期推迟至26日，个税期限与财政支出间隔较短，再加上3200亿元逆回购期限，流动性面临的干扰因素较多。
如果货币市场资金利率中枢企稳，10月25-29日短端和长端利率可能维持震荡，央行继续对冲，过税后短端利率可能小幅下行。
可能影响利率走势的未来潜在因素主要集中在第四季度经济数据走势、近期市场底部对第三季度GDP增速是否存在分歧。 在《“类滞胀”的利率三阶段》年，测算了第四季度GDP同比放缓的概率很高。 关注10月、12月的政治局会议如何调整经济。 二是信贷政策落地情况，方向上对长期利率的影响是负面的，重点是政策力度是否足以支撑信贷增速向上的趋势。
三是消费端通胀如何演变，部分投资者期待货币政策关注消费端通胀而非PPI。 消费者方面的通货膨胀小幅上升，可能不会引起货币政策方向性的变化，但对债市的期待可能会有短时间的影响。 根据我们在《“类滞胀”往事》提出的准通胀期利率三阶段理论，由于蔬菜价格持续上涨，消费者预期上升，可能开启三阶段利率下通胀拐点的确认，要综合考虑PPI和CPI的高值。
风险提示：国内政策出现超预期调整。
已发送的报告标题： 《蔬菜涨价，怎么看？》
对外发布时间： 2021年10月24日报告作者：刘郁
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