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中信证券发布投资研究报告，评级：增持。
国药一致( 000028 )。
国大药房推出重磅收购计划，拟以有望显著提升公司业绩的低估值收购吉林省分销龙头，构建东北三省全覆盖销售网络的批零一体战略将继续推进，战略将联手助力深度巩固上海市场的WBA入驻零售继续推荐，维持“增持”的评级。
国大药店宣布重磅收购计划，有望显著提高公司业绩。 公司公告控股子公司大药房以非公开协议方式收购浦东药材75%股权，支付价款不超过1.63亿元以现金收购上海鼎集团持有的国控天和85%股权，拟间接收购上海鼎集团100%股权，价款不超过9.34亿元收购均于近期完成，若不考虑资源互补协同效应，2019/2020年预计分别为5.2亿/36.2亿元(占此前预测的1.1%/6.8% )、母净利润0.15亿/1.10亿元(此前预估)
低价收购吉林省分销龙头，构建东北三省全覆盖销售网络。 国控天是吉林省唯一兼具批发和零售业务的大型医药流通企业，批发/零售业务规模分别位居全省第三/第二。 2018年度，国控天实现收入19.57亿元，净利润8623.40万元。 国控天和下属拥有直营店铺438家，2018年实现零售合计5.34亿元，净利润3059.92万元。 此次收购仅为PE的12.78倍，远低于同期上市公司收购标的的19.7倍。 收购完成后，公司店铺的规模大幅增加。 此外，公司还将推动沈阳国大与国控天的合作，建立东北三省覆盖的销售网络，向国控天收取丰富的品种资源，促进批发业务的快速增长。
批零一体持续推进，战略合作深入加强上海市场。 泊头药材主营医药批发及零售，2018年销售收入/净利润7.61亿元/1003万元。 全资子公司上海养和堂药业拥有75家直营店和3家加盟店，主要分布在上海市川沙和南汇地区，2018年销售收入3.36亿元，净利润669万元(净利润仅为2%，明显低于国家大药房的2.8% )。 考虑到浦东药材在医疗机构特别是县乡镇的纯销售市场占有率较高，收购完成后有望实现优势互补，迅速扩大销售规模，对国家大药房在上海市场的深度强化具有深远的战略意义。
GPO政策将加速实现流通优势，盈利能力和增长空间有望进一步提升。 近期，器械和零售诊疗、基层医疗板块的高增速有望受益于SPD项目辐射推动、两广专业化药店快速布点和分销渠道下沉，成为未来新的利润增长点。 受益地区GPO政策持续深化，流通网络优势加快兑现，高价耗材配送、院内服务等创新业务强势发挥，流通板块有望迎来明确的向上拐点。 近期，公司推进从“国大”到“国致”的品牌整合升级计划，在医院合作、DTP业务推进下专业化药学服务能力不断增强，零售板块盈利能力有望进一步提升。 同时，大药房通过WBA全球战略资源获得支持，完善零认可一体化品种目录，积极推进省级平台建设，零认可协同销售实现大幅增长。 考虑到WBA战略入股有利于扩大国家大药房视野，未来有望通过投资入股海外优质资源等方式实现全球布局。 从中长期看，我们的零售业务盈利能力和增长空间预计将达到另一个阶段。
风险因素。 行业增长率下降、竞争过度导致毛利率下降风险、零售医疗保险政策变化风险、并购不确定性等。
利润预测和评估。 公司布局国内领先连锁药店企业大药房，进一步加强两广地区商业布局，未来增长值得期待。 估算收购完成后，19-21年附注利润为14.17亿/17.34亿/20.74亿元，对应19-21年的PE14/11/9倍。 由于此次收购仍存在不确定性，2019-2021年EPS预测维持在3.27/3.80/4.58元，考虑到国家大药房未来发展空间显著，维持“增持”评级。
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