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华创证券发布投资研究报告，评级：力推。
国药一致( 000028 )事项：
2019年10月28日晚发布国药一致公告，子公司大药房同时收购两家批零合一企业。 现金9.34亿以下收购上海鼎群企业管理咨询有限公司(以下简称上海鼎群) 100%股权，上海鼎群为吉林省销售规模排名第三的医药批发及医药零售排名第二的国药控股和吉林医药有限公司)以下，国控天和吉林医药有限公司以不超过1.63亿元收购上海浦东新区医药药材有限公司(以下简称浦东新区药材)。 这次的收购都是以大药店为主体进行的收购。
注释：
国控天和(吉林省)药店业务净利润为5.73%，进一步扩大了东三省的战略布局。 国控天指批零合一企业，2018年实现营业收入19.57亿(含批发和零售额)，净利润8600万。 其中零售板块实现销售额5.34亿元，净利润3060万元，药店板块净利润5.73%。 国营天和共有438家店铺，此次收购对价为PE12.78倍、PS0.56倍。 此次收购后，国家大药房正式入驻吉林，同时吉林和辽宁布局(均为省前三)，未来有望实现“黑、吉、辽”三省全覆盖。
收购浦东药材(上海市) 75家上海直营药店，收购后的上海药店总数预计将超过800家。 浦东药材是批零合一企业，2018年实现销售收入7.61亿元，实现净利润1，003万元，其中零售板块实现销售收入3.36亿元，净利润669万元，净利润2%。 截至2019年9月底，养和堂共有75家直营药店和3家加盟店。 这次的收购对价是PE21.68倍，PS0.29倍。 此次收购门店主要分布在上海市川沙和南汇区，收购后，国家大药房有望进一步巩固上海地区的市场份额。 (此前作为国大上海主要布局的杨浦区普陀区，填补了川沙与南汇区的空缺。)
并购弹性测算：根据我们详细分割的国药一致模型，此次并购对2020年国家大药房营业收入增长7.44%，对净利润增长12.29%，对归母净利润增长13.95%，明显增厚2020年国家大药房业绩这次是国大药店近3年来医药零售收购的第一票。 从趋势来看，我们认为19-20年药店收购投入资金有望超过20亿(即通过WBA战略投资增资的资金)，为公司带来更高的业绩增长。
利润预测、评价、投资评价。 考虑到医药零售行业未来料将保持高景气，看好“批发”“零售”持续增长下的整体增长，保持“强推”评级。 维持预期公司2019年至2021年归属于母公司的净利润分别为12.89亿元、15.51亿元、17.80亿元，对应EPS分别为3.01元、3.62元、4.16元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍公司有多项业务，采用分部评估法，按批发板块13倍PE、零售板块30倍PE、投资收益13倍PE进行评估，维持定价68.3元。
风险提示：药店增速不及预期，批发增速下降，长期股权投资增速放缓的风险。
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