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一.美豆期货行情变化
2022年1月USDA供需报告显示，美国2021/2022年度大豆种植面积、出口及压榨预期没有调整，预计收获面积、单产、期末库存将小幅上升。 在南美，前期播种比较顺利，但受干旱高温天气影响，巴西大豆产量减少到1.39亿吨，阿根廷大豆产量减少到4650万吨，全球大豆产量共计减少922万吨，期末库存也从680万吨减少到9520万吨，市场预期USDA季度库存报告：截至2021年12月1日，美国旧作大豆库存总量为31.5亿蒲式耳，同比上涨7%，为2010年以来的第四高。 其中农场库存量15.2亿蒲式耳，比上年增长16%；非农场库存量16.3亿蒲式耳，比上年减少1%。
具体来看，美豆出口普遍，压榨需求强劲。 美国2021/2022年度大豆出口净销售环比大幅增长，但大豆出口装船比前一周减少42%。 美豆榨利年度高位截至2022年1月13日一周，美国大豆榨利润为每蒲式耳4.15美元，环比较前一年上升。 NOPA数据显示，本协会会员单位11月大豆压榨量为历史上11月压榨量第二高水平，所有月压榨量为第七高水平。 市场预期美国12月大豆压榨量为1.84996亿蒲式耳，这是历年同期的最高水平，为历史月度压榨量第二高。
图表1:1月份美国大豆供需平衡表
资料来源：芝商所国际衍生品智库USDA
总结来看，供需报告内容基本符合预期，受南美降雨预期的推动，美豆中途走势放缓。 上周，美豆期货高位运行略有回落，但截至1月14日周五，芝商所大豆期货主力3月合约( OZSH2 )收于1369.75美分/蒲式耳，环比下跌2.87%，月度同比上涨8.3%。 大豆衍生品投放活性下降，1月14日日美豆期货成交约16万手，同比下降34%。 期权成交达到6.6万手，比周下降36%。
从期权成交仓位分布情况来看，主力OZSH2期权合约的看涨期权和看跌期权最大成约额分别为1400和1300，分别成交5725和1381手。 看涨期权和看跌期权的最大持仓价格也分别为1400和1300，分别成交11963手和7172手，与上月相比支撑和压力大幅上升。
图表2 )美豆期货主力合约( ZSH2)行情
资料来源：芝商所国际衍生品智库wind
图表3 :美豆期货期权每日交易量状况
资料来源：芝商所国际衍生品智库wind
图表4 )美豆期权主力持仓分布情况
资料来源：芝商所国际衍生品智库wind
图表5 )美豆期权主力成交分布情况
资料来源：芝商所国际衍生品智库wind
二.波动率指标的变化
从期权波动率来看，OZSH2合约的平面期权隐含波动率从12月到1月初持续上升，从17%增加到22%，从上周开始下降，最新为19%。 同期，OZSH2合约的历史波动率从12月的15%逐渐上升到目前的21%，但总体水平低于隐含波动率。 相应的期货价格呈上升趋势，近一周下跌。 波动率曲线的隐含变化较大，从上月接近标准笑容的形态转为偏左，市场处于偏强态势。
图表6 :美豆期货价格与期权抑制波动率走势
资料来源：芝商所国际衍生品智库
图表7 )7:OZSH2合同的隐含波动率和历史波动率的推移
资料来源：芝商所国际衍生品智库
图表8:OZSH2合同的隐含波动率曲线
资料来源：芝商所国际衍生品智库
三、美豆价格偏高，利用期权保利增收
综上所述，供需报告显示，美豆单产和期末库存上调，南美大豆产量下调，全球大豆期末库存下行。 美豆库、巴西大豆产量下降，阿根廷大豆优良率连续下降。 美豆出口一般，巴西大豆出口形势较好。 报告内容几乎和预想的一样，之后天气市也在关注南美的降雨状况。 目前，美豆价格处于高位，但涨势减弱，前期多头可止盈。 如果继续持有，就可以利用期权战略保证价格的增收。 例如卖出看涨期权，如果美豆价格继续高位波动，期货多头波动有限，但卖出的看跌期权可以不断收取权钱，尤其是在芝商拥有全部短期限周期权的情况下，期权的时间上即使米豆价格再次上涨，原本的多头获利仍将继续获得，加上卖出的看涨期权还有一定的获利空间，这就是保价增收的效果。
另外，说到保护，对于标的多头可以买入下跌期权进行对冲，前期多头收益可以出现部分收益买入虚值看下跌期权。 如果米豆价格下跌，下跌期权收益可以补偿原有多头的损失，届时将根据行情变化决定标的头寸的处理。 如果米豆的价格没有下跌的话，买看跌期权的权钱会亏损，但是成本有限，从原来的利润中拿出一部分，所以也有保护利润的效果。 因此，在价格较高的情况下，利用期权可以更可靠地保证目标多头的持有。
本文来源于国际衍生品智库
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