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观点总结：
2022年上半年回顾：
1 )美豆行情)二季度美豆在历史高位震荡，基本面、全球宏观及粮食危机支撑较强。 南美减产、上调美豆出口，预计22/23年度美豆将继续紧张，对行情支撑较强。
2 )豆粕行情(一季度到港紧张，国内供不应求，豆粕基差过千。 二季度到港复苏仍在继续，大豆和豆粕的快速积累，至今已由紧张转为供应宽松，豆粕膨胀库，基差高位回落。 下游养殖亏损，消费低迷。
2022年下半年展望：
1 )供应面：
中期内，南美旧作影响减弱，聚焦美国新作，如果天气有问题，支撑强劲风平浪静，支撑松动，价格会重心或下降。
从长远看，预计22/23年度全球大豆和油料作物将获得丰收，供应和库存增加，利空市场。
2 )需求方面：
中期内，国内豆粕供应缓慢，9月或趋紧。
从长期看美豆新品情况，如果美国丰收，进口没问题；如果美国减产，关注采购和出港情况。 此外，我们关注豆粕消费是否会乐观。
综上所述，南美和中国基本面支撑松动，最大利好是炒作美国新片天气，6-9月行情对天气反应敏感，目前没有出现大的炒作机会。 22/23如果世界供应宽松，大米豆生长有问题，价格或支持的大米豆丰收，大豆供应宽松，价格重心就会不断下降。
01
2022年行情回顾与展望
q2历史高位震荡，基本面、全球宏观、粮食危机支撑较强。 q3基本面松动，最大的支持是美国的天气炒作。 维持着对全球缓慢增长的期待。 Q4关注南美大豆兑现。 宏观注意：经济周期、通货膨胀、瘟疫和战争等大环境。
02
高位震荡的强势基础：大豆供应偏紧
2.1南美减产持续影响
巴西大豆一般1月开始收获，在9月份大米豆上市之前，市场对南美豆的依赖度很高。 在21/22年度美豆减产的背景下，南美大豆连续减产，全球供应宽松预期落空，大豆市场继续维持紧张格局。 供应紧张，南美出口下降，库存大幅缩小。 在成本大幅上升的基础上，巴西农民价格非常高，是一家价格很高的企业。
2.2南美出口减少
减产、成本增加、预期价格高企，巴西和阿根廷农民粮食销售进度差，此前21/22年度巴西销售为71%，落后于去年同期和3年平均水平。 22/23年度的新作销售也只有10.72%。 巴西的供应下降了，出口下降了。 1-5月累计出口4302万吨，比去年同期4647万吨减少345万吨。 2021年自然年度出口9260万吨，今年预计出口8600万吨左右。 一般对华出口占63%-80%。 粗略计算，今年巴西对华出口占67%，预计全年对华出口5762万吨，其中1-5月对华出口2882万吨，6-12月对华出口2880万吨。 2-4月中国到港的巴西大豆1046万吨，计划6月到港630万吨，7-明年1月到港4086万吨。 6-8月平均月到港量为660万吨巴西大豆。
2.3 21/22年度最新大豆采购情况
巴西大豆减产导致出口下降，市场增加了对大米豆的进口需求。 特别是在中国，在巴西大豆进口差距的情况下，大米豆的旧作购买增加了。 中国以外的地区，墨西哥、埃及、日本等的需求也很旺盛。 基于出口向好的现实，USDA已经连续4个月将大米出口量从326.6万吨提高到5905.8万吨，比上年的6152.2万吨低246.4万吨，创下第二大出口量。 •21/22年度期末库存也连续5个月下降至557.7万吨，库存比下降至4.55%。 22/23年度生产需求不变，由于期初库存下降，期末库存从81.7万吨下降到760.8万吨，库存销售比为6.1%。
2.4 •21/22年度全球供应紧张21/22年度( 21年9月至22年8月)供应紧张不可逆转，对09合约的支持较强。 美国打压和需求旺盛，库存日益萎缩，新作上市前或可能供不应求。 由于南美出口下降，整体上没有大的变量。 从目前新作能否改变紧张局面来看，第一个冲击是目前种植的大米豆，一般9月开始收获，属于22/23年度。
预计22/23年度南美产量将大幅回升，三大主产国中，巴西供应最宽松，美国自身平衡表最紧张。 南美的预期有所缓和，但不确定性最大，无法期待丰收。 21/22年度首批产量预期乐观，实际上受天气影响较大，产量持续下降，全球大豆也由供应放缓预期转为供应短缺现实。 所以，要更加关注当前的现实，聚焦于美豆。 旧作供不应求，新作有潜在的天气炒作空间，盘面落后徘徊在高位，支撑强烈。
2.5 22/23年度美豆预期向好
3月公布的22/23年度美国大豆种植意向面积为9095.5万英亩，比去年同期增长4.31%。 此次面积创历史新高，没有大幅上调的余地，反而下调的概率较高。 需要等待月末的报告后立即进行检查。
单产51.5蒲式耳，是仅次于16/17年度创下的51.9蒲式耳的乐观估计。 单产和持续上涨空间有限，在当前天气不确定性较高的情况下，下降概率加大，供应更加紧张，从价格来看，天气影响易涨难跌。
2.6大米豆的播种还没有大问题
大米玉米播种较晚，有可能转化为大豆，将等待月末的数据进行验证。 迟收作物迟收，或有早霜威胁。 后期播种加快，生长初期总体问题不大，且土壤湿度好，有利于出苗生长。 对美豆来说，8月份的增长更重要，对天气的反应更敏感。 目前整体优良率正常处于较高水平，增长较好。
2.7美国开局优良率较好
大米的播种几乎没有大问题。 全国优良率很好，俄亥俄最差，只有56%。 不好的主要是北卡罗来纳州、俄亥俄州、内布拉斯加州等。 爱荷华州很优秀。
03
美国天气是Q3的市场焦点
3.1 Q3最强支持：预计美豆新作库存紧张
6月份USDA下调22/23年度美豆期初和期末库存，将大豆价格从30美分上调至14.7美元/蒲式耳。 目前期末库存760.8万吨，库存销售率6.1%，情况紧张。 今年对美豆面积( 9095.5万英亩)和单产( 51.5蒲式耳)预期较高，继续上涨空间有限，如果天气有问题，下降的机会和空间会更大。
3.2美豆库存仍有可能下降
3.3全球油料和大豆有望大幅增产
22/23年度世界油料产量6.468亿吨，同比增长7.98%，其中大豆和油菜籽预计同比增长12%，葵花籽受乌克兰事件影响，产量减少14.22%，环比减少2.96%。 受阿根廷大豆库存增加的影响，世界22/23年度油料库存增加近100万吨，比去年同期增加1506万吨或14.36%。
预计•22/23年度南美产量将大幅增产，在三大主产国中，巴西的供应最宽松，美国自身平衡表现最紧张。 南美预期缓慢，但不确定性最大，21/22年度最初产量预期乐观，实际上受天气影响较大，产量不断下降。 所以，要更加关注当前的现实，聚焦于美豆。
3.4美国天气将成为市场焦点
目前赤道海面温度低于平均水平，与拉尼娜现象一致，但7-9月北半球出现拉尼娜的概率降至52%，北半球秋季和2022年初冬略有增加，为58%-59%。 从大环境看，极端天气频发，目前很难准确预测中长期天气。 从经验看，8月是菜豆生长的关键时期，对天气的反应更为敏感。
3.5美国历史气温和降雨分析
截至6月18日的一个月内，美国西北部和中北部气温低于正常水平，南部和东部气温较高。 从主产区累计月度降水和气温来看，前三季度累计均低于平均水平。 六月的降雨量很低。
3.6美国气温和降雨分析预测
过去一周，美豆产区中西部、东南部等地无雨，气温比平均值高1-5，其中内布拉斯加州和堪萨斯州大部分地区出现极端高温。 不利于作物的生长。 目前大部分产区气温依然较高，内布拉斯加州、堪萨斯州、阿肯色州等地部分地区气温平均偏高2- 3.5。 预计未来第二周将有所缓和，只有南部大部分地区将出现高温。 未来10天伊利诺伊州、印第安纳州、密苏里州、内布拉斯加州等地日平均降雨量比5年平均值少3-8，或出现轻微干旱。
3.6美国干旱分析与展望
5月北部平原和南部降雨过多，6月降雨减少，产区大部分干燥。 目前，干旱最严重的是内布拉斯加州，但总体来看没有严重的干旱问题。 从季节性展望看，6-9月旱情仍集中在西部和西南地区，覆盖内布拉斯加州和堪萨斯州西部。 密西西比河流域或发生干旱，包括伊利诺伊州全部和爱荷华西北部。
04
Q3国内供应整体充足
4.1大豆远月船期压榨利差
一年多来，大豆压榨持续亏损，油厂采购不积极，采购缓慢，采购量下降。 远月的采购依然很差，9-10月也只有零星的采购。
4.2大豆采购市场分析
截至6月21日，6月船期采购719万吨，7月完成680万吨； 8月购买了396万吨，还有约255万吨的缺口。 目前，21/22累计预计购买8860万吨，目前计划采用469万吨。 迄今为止，22/23年度完成采购1529万吨，最早完成的是11月，采购占51%。 9月采购了33万吨，10月只采购了290万吨。 预计•22/23年度大豆供应增加，国内消费复苏性增加，进口大豆预计回升9860万吨。
4.3 Q3大豆供应预期平衡缓解
供应紧张，进口倒挂，Q1到港紧张，供不应求； Q2随着巴西到港而逐渐好转。 10-5月累计进口量6059万吨，同比减少343.5万吨。 国内饲料价格居高不下，豆粕需求下降，预计21/22年度大豆到港约9000万吨，22/23年度恢复到20/21年度水平。 具体来看，预计6月到港量为890万吨，7月至760万，8月至650万，随着到港量的减少，预计第三季度大豆供应也将缓慢平衡。 关键是看7-8月的港口到达情况。
4.4大豆库存持续增加
q2大豆供应紧张，3月底库存降至历史低位。 截至4月，库存不断堆积，增量超过300万吨。 目前库存同期处于高水平，供应宽松。 6月库存仍有上升空间，7月维持高位，预计8-9月随着到港下行，库存将迅速回落。 8-9月抵达香港是基于目前的购买预期，还有调整的余地。
4.5 Q3大豆压榨预计继续增加
q2 .由于供应增加，油厂供电，大豆压榨环比大幅增加20%。 q3预计维持现有高切机率，大豆压榨预计继续环比增长约5%。 今年上半年大豆压榨量比上个月减少16%，比去年同期减少6%。
根据市场年度，10-5月累计压榨约5668万吨，比去年同期减少300万吨或5%。 6-9月份压榨3100万吨，预计比去年同期减少100万吨。 根据年度，21/22年度预计榨取8768万吨，比去年同期减少4.39%。
4.6饲料价格偏高
4.7控制饲料生产高价
由于价格高企，4-5月饲料总量同比减少，1-5月累计生产11321亿吨，同比下降3.2%。 由于亏损，猪饲料1-5月份产量5086万吨，同比下降5.7%； 同期蛋禽饲料同比为-3.5%，肉禽饲料同比为-4.8%。 5月份配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量为14.0%，4月份为15%，3月份为13.1%。
4.8豆粕库存或高位维持
Q1 .由于供应紧张，豆粕表观消费率同比为-23%，同比为-6.8%。 q2供给增加，预计消费环比增长14.88%，同比增长-6.4%。 今年上半年预计消费量为3148万吨，同比减少6.6%，环比减少-17.8%。 下半年消费回升，预计同比增长-3.2%。 •21/22年度预计消费豆粕6900万吨，同比-4.51%。
1-4月国内豆粕供不应求，库存紧张。 5月到港，开机上升，豆粕迅速疲软仓库。 6-7月开机良好，豆粕库存维持高位，预计压力较大。 8-9月到港较少，豆粕库存持续减少。
4.9平衡表报价
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