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(供销者/作者：报告华泰证券、冯鹤、冯源) ) ) ) ) ) ) ) ) )。
农业：走出低谷，迎来周期加快据Wind数据显示，截至2022年6月30日，农林牧渔业(申万分类)共有106只个股，2022年上半年总营业收入5546.11亿元，yoy为3.76%，总贡献为母本损失122.22亿元利润差2 )养殖不景气，价格下跌行业损失严重，同时养殖等行业景气度向上游传导，相应抑制上游饲料、保险等行业需求3 )受新型冠状病毒大爆发、宏观环境等因素影响，国内外需求乏力，一定程度上影响了部分农产品的消费意愿。 分季度看，22Q1/22Q2农业板块营业收入分别为2547.06/2999.05亿元、yoy 0.17%/7.02%、归母净利润分别为-139.92/19.04亿元，去年同期分别为166.73/2Q2的收入端同比以22Q1增速上升，同时22Q2同比扭亏为盈。 主要由于农产品价格持续上涨，尤其是生猪生产价格自22年4月以来持续上涨，带动了农业板块利润回升。 农业作为国家基础产业，关系到粮食安全、居民基本生活，认为随着下半年生猪粮价整体上涨，农用板块22H2将周期性走低，有望迎来利润持续实现的周期性上升期。
在农业的各个细分中，我们选取了投资者关注度最高的种植业、养殖业、饲料业、动保行业的简要分析。 1 )种植业： 6M22营业收入268.36亿元，yoy 12.66%，归母净利润11.20亿元，yoy 2.07%，收入净利润均同比上升，可能是粮价上涨所致。 2 )养殖业) 6M22营业收入1972.17亿元，yoy-4.68%，归母净利润亏损194.37亿元，去年同期利润31.65亿元，去年同期扭亏，主要是生猪、肉鸡价格低迷； 3 )饲料业： 6M22营业收入1143.28亿元，yoy为8.11%，归母净利润4.09亿元，去年同期利润27.33亿元，饲料行业出现亏损主要是因为部分饲料企业参与生猪养殖，养殖业务出现亏损； 4 )动保行业： 6M22营业收入73.08亿元，yoy-7.57%，归母净利润9.01亿元，yoy-43.66%，收入利润均下滑主要是因为下游养殖损失严重，对动保产品的需求恶化。 m22农业板块盈利水平明显下降，毛利率为5.45%，同比下降7.07pct。 主要是原材料价格上涨、销售价格下降带来的净利润为-2.18%，同比下降4.96pct，期间费用率为7.18%，同比下降0.19pct，其中销售费用率为2.24%，同比下降0.45pct，管理研发费率为3.60%，同比下降从资产结构角度看，6M22农业板块资产负债率为59.51%，再创2015年以来新高，较21年末56.63%上涨2.88pct，同比上涨9.24pct。 主要是由于生猪循环低迷，上市公司为了克服经营不善，提高负债水平，优化现金流/防止现金流过度恶化。 从经营现金流看，6M22农业经营活动产生的净现金流/营业收入为1.70%，同比下降0.51pct，达到2015年以来的最低水平，表明经营状况陷入困境。
从基金持股角度看，2022年中报农业板块基金重仓持股市值占基金净值比0.1812%，持股市值占基金股票投资市值比0.7273%。 持股基金前20名为牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、天康生物、大北农、唐人神、隆平高科、傲农生物、巨星农牧、天马科技、登海种业、天邦食品、中牧股份、普拉科、立华股份、圣农发展、金龙鱼
种植：在粮价支撑下，经营好转，需求拉动，粮价维持高位。 中国实行粮食(稻谷、小麦)价格最低收购价政策，近年来粮食价格相对稳定。 饲料粮(玉米、大豆)库存减少，下游养殖储备量影响较大，2020年以来玉米、大豆价格均呈上升趋势，在粮食安全日益重要的今天，保持粮食价格相对稳定、供应充足截至9月第三周，大豆、小麦、玉米、粳稻现货价格分别达到5889、3096、2831、2810元/吨，其中玉米和大豆均处于2011年以来的较高水平。 收益同比增加，种子销售淡季带动了业绩。 种植业(申万)共20家，6M22种植业营业收入268.36亿元，yoy为12.66 )，归母净利润11.20亿元，yoy为2.07%，其中22Q1/22Q2分别为123.99/144.37。 净利润下滑主要是由于种子行业处于销售淡季、部分种子企业减息、海外业务投资亏损等原因。
分板块看，收入端： 6M22种子行业、食用菌行业、其他种植业、粮食种植业分别实现收入68.25、23.35、90.11、86.66亿元，同比分别为10.45%、13.87%、-0.77%、 6M22粮食种植板块收入增速领先种植业利润端：种子行业、食用菌行业、其他种植业、粮食种植业分别实现归母净利润-0.70、-0.80、-0.09、12.79亿元，去年同期分别为0.56、- 0 种子行业受销售淡季竞争格局不佳影响，盈利端尚未盈利，粮食行业1 )种子行业)a股种子板块(申万)上市公司共有8家，分别为丰乐种业、隆平高科、登海种业、荆银高科、神农科技、农发种业、敦煌种业、晋32.93且增长，其中22Q1/22Q2收入分别为35.32/32.93的个股水平上，6M22收入前三位分别为农发种业24.36亿元、丰乐种业12.88亿元、隆平高科11.98亿元，增速前三位分别为荆芥利润端，6M22种子板块母净利润由盈转亏，其中22Q1/22Q2母净利润分别为2.51/-3.21亿元，去年同期分别为1.40/-0.85亿元，主要是由于竞争激烈，费用率上升。 个股方面，6M22属于母纯利前三名的种子企业分别为登海种业1.12亿元、万向德农0.49亿元、农发种业0.47亿元。 2 )种粮)a股种粮板块(申万)上市公司共有2家，分别为北大荒、苏垦农发，6M22种粮板块收入增长，其中22Q1/22Q2收入分别为31.29/55.37亿元，同比分别为主要受益于小麦等农作物价格上涨的利润端，6M22种子板块母净利润同比增长16%以上，其中22Q1/22Q2母净利润分别为5.74/7.04亿元，同比分别为16.87%/16.19% 个股水平上，北大荒、苏垦农发6M22收入分别为25.16/61.50亿元，同比分别为27.90%/35.33%，归母净利润分别为9.31/3.48亿元，同比分别为21.08%/5.76% 盈利能力方面，种植业6M22盈利能力下降，根据总体规划，6M22种植业毛利率为15.29%，同比减少0.56pct，主要系竞争激烈，价格承压； 6M22种植业净利为4.17%，同比下降0.44pct，主要是毛利率下降6M22种植业期间费用率为10.24%，同比下降1.11pct。 具体来看，6M22种植业销售费用率/管理研发费率/财务费用率分别为2.61%、5.48%、2.15%，分别比去年同期为-0.94pct/-0.52pct/0.35pct。
展望下半年：粮食供需基本面仍将趋于平衡，大豆、玉米价格将保持高位震荡，预计国际小麦和稻谷价格可能因俄乌冲突等因素进一步上涨，但小麦和稻谷作为国家粮食安全的重点保障品种，国内供应有保障，价格上涨的在粮价总体处于近五年高位的背景下，种子行业、种粮行业基本面有望持续改善。 另外，转基因玉米和大豆商业化的期待越来越高，技术储备充分的企业也有望获利。
养殖：走出低谷，迎来周期，养殖行业景气好转，走出低谷。 22年上半年养殖业总体低迷，生猪、肉鸡等板块均大幅亏损。 以整个养殖业的主要板块生猪养殖为例，据中国畜牧业信息网报道，6M22全国生猪均价为14.13元/公斤，比去年上半年的25.59元/公斤下跌45%，猪价的大幅下跌也造成了养殖行业的高额损失。 产能方面，农业部和涌益咨询数据显示，本轮可产母猪高价为2021年6月的3124万头，通过集团企业优化产能、淘汰落后种群、养殖中小散户退出减持产能，经历了10个月的去产能、 2022年4月全国达到本轮最低值2859万头，比去年6月高点下降8.5%，在同比降幅最大的去化阶段性消费好转对短期供给影响的共同作用下，22年4月以来，生猪价格呈现趋势性上涨，22Q2全国平均猪价为14.5 % 环比Q1的13.31元/公斤明显上涨，4/5/6M22猪价分别达到13.13/15.37元/公斤。 截至9月，生猪价格已超23元/公斤，随着生猪价格上涨，上市公司头寸平均利润已趋乐观，认为养殖业已迎来较高景气。 生猪价格低迷拉动养殖业收入净利润。 养殖业(申万)共22家，6M22养殖业营业收入1972.17亿元，yoy-4.68%，归母净亏损194.37亿元，去年同期利润31.65亿元，其中22Q1/22Q2分别为910.08/1062 实现yoy-1062.08亿元收入同比下降主要是因为生猪价格降幅过大，上市公司虽然出栏量增加，但未能弥补价格下降带来的影响。 净利润下降主要是因为养殖业成本上升和价格下降。 分板块看，收入端： 6M22生猪养殖行业、肉鸡养殖行业、其他养殖业分别实现收入1576.36、268.91、126.90亿元，比上年实现-8.14%、6.63%、26.03%、6M22生猪养殖板块利润端：生猪养殖行业、肉鸡养殖行业、其他养殖行业分别实现母净利润-186.93、-9.84、2.39亿元，去年同期分别为25.22、6.41、0.02亿元，生猪、肉鸡价格均低于成本线；
1 )生猪养殖行业)a股生猪养殖板块(申万)上市公司共有10家，分别为罗牛山、新希望、东瑞股份、天邦食品、正邦科技、牧原股份、温氏股份、新五丰、巨星农牧、神农集团，6M22生猪养殖板块收入分别为722 这是因为猪价从4月份开始变暖了。 个股方面，6M22收入前三名的养猪企业分别为新希望623.30亿元、牧原股份442.68亿元、温氏股份315.44亿元，收入增速前三名分别为新五丰22.61%、罗牛山18.59%、牧原股份6.57%。 利润端，6M22生猪养殖板块实现母净利润由盈转亏，其中22Q1/22Q2母净利润分别为-155.64/-31.29亿元，去年同期分别为88.69/-63.47亿元，Q2亏损幅度已经减少。 个股层面，6M22属于母纯利前三的养猪企业分别为天邦食品5.83亿元、罗牛山-0.21亿元、东瑞股份-0.59亿元。 牧原株生猪出货量增长较快，上半年出栏生猪3128.0万头(其中商品猪2697.7万头，仔猪409.3万头，种猪21.1万头)，Q2出栏生猪1746.40万头)其中商品猪1400.2万头，仔猪同比79.9 )温氏股份上半年生猪出货量大幅增加，2022H1出货量为800.60万头，同比增长70.80%，但受猪价低迷影响，上半年生猪销售均价为13.59元/公斤，同比下降41.74%，上半年收益同比下降2 )肉鸡养殖行业)a股肉鸡养殖板块(申万)上市公司共有8家，分别为民和股份、圣农发展、益生股份、仙坛股份、湘佳股份、立华股份、晓鸣股份、益客食品，6M22肉鸡养殖板块收入上涨，其中22Q1/22Q2 在1426521.00这一个股水平上，6M22收入前三的养鸡企业分别为益客食品80.78亿元、圣农发展75.27亿元、立华股份57.58亿元，收入增速前三分别为仙坛股份39.94%、湘佳股份16.71%、圣农发展57.58亿元利润端，6M22肉鸡养殖板块母净利润由盈转亏，其中22Q1/22Q2母净利润分别为-8.16/-1.68亿元，去年同期分别为7.38/-0.97亿元，Q2亏损幅度与Q1相比有所减少，主要是肉鸡个股层面，6M22归属于母纯利前三的养鸡企业分别为晓鸣股份0.21亿元、仙坛股份0.16亿元、湘佳股份0.05亿元。 盈利能力方面，养殖业6M22盈利能力下降，根据总体规划，6M22养殖业毛利率为-2.15%，同比减少14.20pct，主要系价承压叠加成本阶段性上升； 6M22养殖业净利为-9.86%，同比下降11.39pct，主要是毛利率下降6M22养殖业费用率为8.76%，同比上升0.89pct。 具体来说，6M22养殖业销售费用率/管理研发费率/财务费用率分别为1.40%、5.12%、2.23%，同比分别为0.05pct/0.19pct/0.65pct。 销售费用率上升主要是营业收入规模下降，财务费用率上升主要是由于债务上升。
从资产结构角度看，6M22养殖板块、生猪养殖板块资产负债率分别为66.98%、69.69%，均再创2015年以来新高，与21年末的62.65%、65.34%相比分别为4.33pct、4.33 % 16.14从上涨pct的经营现金流来看，6M22养殖业、生猪养殖经营活动产生的净现金流/营业收入分别为-1.62%、-1.07%，从投资和固定资产角度来看，20Q4以来养殖业投资活动持续性放缓； 营业收入分别为15.91%、9.70%，达到19年以来最低水平的2Q2末生猪养殖固定资产合计、在建工程合计分别为2037.17、437.16亿元，两者合计达到2474.33亿元，出现19年以来首次季度环比下降。 反映出上市公司从20年末和21年初开始收紧现金流，控制资本支出，优化产能利用率。 从生产性生物资产角度看，上市公司优化种群时间和控制资本支出时间一致，均为20Q4-21Q1，生猪养殖板块新增固定资产用于基建工程，生产性生物资产达到高点时间均为20Q4。 如果不考虑资产减值等因素，上市公司生产性生物资产22Q2与20Q4高点相比下跌41.07%。 考虑到资产减值等因素，上市公司的母猪生产能力与高价相比也大幅下跌。
展望下半年，从提高母猪产能的角度看，生猪养殖板块从21年6月到22年4月将有10个月的去化周期，理论上应对22年2季度到23年1季度生猪供应趋势性下降。 但考虑到配种率、窝均健仔数、仔猪成活率等生产效率的提高，以及生猪存栏、二次育肥群体对生猪供应的影响，今年Q4猪供大于Q3，但在冬季生猪消费旺季带下，Q4猪需求明显高于Q3 从猪价角度来看，我们认为下半年特别是冬季猪价有一定的上涨动力，但与目前23-24元/公斤左右的猪价上涨空间相比有限。 从上市公司的角度来看，目前上市集团企业生猪养殖的完全成本大部分分布在15-20元/公斤，按目前价格计算，业内成本较优的企业，如牧原股份，养殖的每头利润已经可以达到800元以上。 考虑生猪摊销、固定资产折旧等费用，牧原股份的猪头预计全部经营现金流达到1000元以上。 因此，他认为，生猪养殖已经进入富裕利润期，在供应短缺的支撑下，上市公司有望在下半年实现大幅扭亏为盈。 养殖板块、白羽鸡方面，据中国畜牧业协会介绍，2019-2021年全国白羽鸡祖先更新量分别为122.34、100.28、124.61万套，仍处于历史高位，考虑到新型冠状病毒大爆发将影响白羽鸡的消费场景黄羽鸡方面，根据中国畜牧业协会的数据，22H1黄羽鸡亲本存栏量处于近3年的低位，产能下降呈现出拉动黄鸡价格上涨的趋势，但由于黄鸡与生猪存在一定的联动性，下半年黄鸡价格有望持续高景气
饲料：经济分化，挑战机遇并存饲料行业经济分化，总体上挑战与机遇并存。 饲料行业景气度与下游养殖业密切相关，22年上半年生猪、禽养殖景气度不佳，受下游客户需求低迷影响，全行业猪饲料、禽饲料上半年产销量同比下降，但水产价格同比下降，但仍处于近几年较好位置，因此水产养殖户对饲料行业来说，上半年竞争加剧是因为：1)上游原材料特别是豆粕价格暴涨，但饲料企业为了保护市场占有率，饲料价格传递不顺畅，饲料产品价格涨幅低于原材料价格涨幅。 根据中国饲料工业协会的数据，6M22育肥猪浓缩物、肉大鸡浓缩物累计价格变化幅度分别只有6.1%和8.0%，远低于豆粕20%左右的涨幅。 2 )猪禽养殖亏损严重，影响饲料需求，且受新型冠状病毒大爆发冲击，部分地区运输、销售面临一定困难。 在原材料价格压力下需求低迷的情况下，饲料企业的经营面临巨大挑战，但行业仍然存在机遇，优秀企业仍有望通过优质服务一体化养殖解决方案加快市场占有率。
养殖业亏损带动饲料业业绩。 饲料业(申万)共有14家，6M22养殖业营业收入1143.28亿元，yoy占8.11%，归母净亏损4.09亿元，去年同期利润27.33亿元，其中22Q1/22Q2分别为508.50/634.78亿元分板块看，收入端： 6M22畜禽饲料行业、水产饲料行业、宠物食品行业分别实现收入578.22、538.23、26.83亿元，比上年实现-2.37%、21.38%、23.03%、6M22畜禽饲料板块的利润端：畜禽饲料行业、水产饲料行业、宠物食品行业分别实现归母净利润-16.35、10.49、1.77亿元，去年同期分别为9.50、16.42、1.41亿元。 除了宠物食品板块利润增长外，畜禽饲料、水产饲料板块利润下降，水产饲料板块利润下降是因为部分企业也从事生猪养殖业务出现亏损
1 )畜禽饲料行业)a股畜禽饲料板块(申万)上市公司共有7家，分别为正虹科技、天康生物、大北农、金新农、唐人神、傲农生物、禾丰股份，6M22畜禽饲料板块收入分别为265.78/312.44亿元312.44亿元的个股水平上，6M22收入前三大畜禽饲料企业分别为禾丰股份137.87亿元、大北农133.93亿元、唐人神113.86亿元，收入增速前三大企业分别为傲农生物7.27%、唐人神5.05%、天康生物1 端，6M22畜禽饲料板块的归母净利润由盈转亏，其中22Q1/22Q2归母净利润分别为-11.25/-5.11亿元，去年同期分别为14.38/-4.88亿元，Q2损失幅度已经减少。 个股层面，6M22属于母净利前三大畜禽饲料企业分别为禾丰股份0.47亿元、正虹科技-0.73亿元、天康生物-0.97亿元。 傲农生物、唐人神因生猪养殖业务出货量增长较快，收入增速在饲料企业中排名靠前。 2 )水产饲料行业)a股水产饲料板块(申万)上市公司共有4家，分别为粤海饲料、海大集团、百洋股份、天马科技，6M22水产饲料板块收入增速较快，其中22Q1/22Q2收入分别为230.18/308.05 在16.45%的个股水平上，6M22收入前三的水产饲料企业分别为海大集团463.26亿元、天马科技33.11亿元、粤海饲料27.34亿元，收入增速前三分别为天马科技36.25%、百洋股份27.43%、海大集团利润端，6M22水产饲料板块母净利润同比减少，其中22Q1/22Q2母净利润分别为2.04/8.45亿元，同比分别为6.92/9.50亿元，Q2利润降幅有所下降。 个股水平上，6M22属于母纯利前三的水产饲料企业分别为海大集团9.18亿元、天马科技1.50亿元、百洋股份0.33亿元。 海大集团上半年利润下降，主要是因为： 1、生猪养殖不景气，上半年亏损3.68亿元。 2、上半年激励费用2.07亿元，同比增长1.77亿元； 3、原材料价格压力较大。 分业务看：1)饲料：公司饲料业务市场占有率反而上升，在全行业产量下降4.3%的背景下，公司销售974万吨(内销59万吨)，比上年增长11%，市场占有率为7.13%，比21年6.69%的市场占有率为0.44 市场占有率为20 )2)养猪：上半年上市160万头，贡献收入26.59亿元，完全成本16.4元/公斤，达到上市公司中的优秀水平。 天马科技上半年收入利润端均实现了较好的增长，主要得益于鳗鱼全产业链业务出池量兑现、饲料业务快速发展。 分业务板块：1)鳗鱼养殖业务)公司按计划持续推出池塘鳗鱼，出塘量连续两个季度实现环比增长，上半年实现外销3391吨，贡献收入1.73亿元，毛利率达41%，贡献净利润超过9000万，吨利润为2 2 )饲料业务)畜禽材料销售57万吨，同比增长26%，贡献收入19.2亿元，特水材料销售9万多吨，同比增长26%，实现8.4亿美元，饲料业务总贡献净利润超过5000万。 3 )食品业务)受食品厂升级改造影响，上半年销售1011吨，同比减少，预计下半年环比上升。 3 )宠物食品行业)a股宠物食品板块(申万)上市公司共计3家，分别为中宠股份、佩蒂股份、露丝股份，6M22宠物食品板块营收同比增长，其中22Q1/22Q2收入分别为12.2 %
个股方面，6M22收入前三大宠物食品企业分别为中宠股份15.90亿元、佩蒂股份8.46亿元、露丝股份2.47亿元，收入增速前三位分别为中宠股份26.42%、佩蒂股份18.93%、露丝股份16.74%亿元利润端，6M22宠物食品板块母净利润同比增加，其中22Q1/22Q2母净利润分别为0.57/1.20亿元，去年同期分别为0.51/0.89亿元，同比为11.10%/34.62%，Q2为个股方面，6M22归属于母纯利前三的宠物食品企业分别为佩蒂股份0.90亿元、中宠股份0.68亿元、露丝股份0.18亿元。
收益性方面，饲料业6M22收益性下降，根据总体情况，6M22饲料业毛利率为7.56%，比去年同期减少4.11pct，主要原材料价格上涨行业竞争加剧。 6M22饲料业净利润为-0.36%，同比下降2.94pct，主要是毛利率下降6M22饲料业期间费用率为6.81%，同比上升0.23pct。 具体而言，6M22饲料业销售费用率/管理研发用费率/财务费用率分别为2.50%、3.29%、1.02%，分别比上年为-0.14pct/0.15pct/0.21pct。 销售费用率下降主要是营业收入规模扩大，财务费用率上升主要是由于债务上升。 从资产结构角度看，6M22饲料板块、畜禽饲料板块、水产饲料板块、宠物食品板块资产负债率分别为60.41%、62.44%、59.52%、37.99%，非宠物食品板块为2015年以来最高与21年末的56.70%、59.56%、53.74%、35.45%相比分别上涨了3.71pct、2.89pct、5.78pct、2.54pct，主要是由于经营压力，上市公司为了跨越经营低点而负债从经营现金流来看，6M22饲料板块、畜禽饲料板块、水产饲料板块、宠物食品板块经营活动产生的现金流净额/营业收入分别为1.20%、-0.89%、3.63%、-2.53% 展望-4.5PCT下行的下半年：传统饲料板块：随着饲料行业竞争门槛的提高，下游养殖客户需求的多样化、系统化，对饲料产品提出了更高的要求，随着单纯生产产品的时代的发展，利用服务进行系统化竞争的趋势逐渐显现。 其中，猪、禽饲料板块集中度仍有较大提升空间，下半年综合竞争力强的企业有望继续扩大市场占有率。 另外，饲料企业向下游延伸产业链的机会值得重视。 宠物食品板块：宠物食品替代国产的趋势仍在持续，我国宠物市场仍处于快速增长期，随着国内业务的不断拓展，下半年宠物食品板块有望继续实现较高的收入增速。
动保：下半年经营拐点预计下游亏损将拉动动保需求。 动保板块(申万)共有13家，6M22动保板块营业收入73.08亿元，yoy为13.53 )，归母净利润9.01亿元，去年同期利润15.99亿元，其中22Q1/22Q2分别为33.73/39.35 2q2第一季度动物保护板块收入回升5%以上，净利润同比降幅比22Q2有所减少。 主要原因是二季度以来生猪价格回暖，养殖户苗积极性提高，养殖户补贴栏热情高涨。
6M22 收入前三的动保企业分别为中牧股份25.97 亿元、金河生物11.25 亿元、瑞普生物9.08 亿元，收入增速前三分别为金河生物17.11%、驱动力7.98%、海利生物1.70%。利润端，6M22 归母净利前三的动保企业分别为中牧股份2.57 亿元、科前生物1.59 亿元、瑞普生物1.40 亿元，13 家动保企业净利润普遍出现下滑，增速排名前三的企业分别为海利生物15.20%、金河生物-15.27%、中牧股份-18.86%。 科前生物上半年猪用疫苗/禽用疫苗/其他业务分别收入3.73/0.05/0.10 亿元，主营业务收入3.88 亿元，同比-27.89%，经销/直销渠道分别收入1.25/2.63 亿元，直销占比67.67%，收入下降主要系生猪养殖盈利较差拖累需求。公司22H1 毛利率72.69%，同比-9.00pct，主要系竞争压力加大，公司与客户共度难关。22H1 期间费用率27.18%，同比+5.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.16%/8.81%/11.74%/-7.54%，同比分别+2.62/+0.37/+4.72/-2.17pct。22H1 净利润率40.41%，同比-12.09pct，系毛利率下降，期间费用率提升所致。中牧股份上半年收入端同比持平，兽药业务更是实现了同比增长，相比动保行业普遍30-40% 的收入同比下滑幅度，表现优异。从各业务板块看，公司上半年疫苗、兽药、饲料业务收入分别为5.69、6.60、4.96 亿元，同比分别-19.42%、+5.78%、-4.04%。业绩分拆看，公司上半年投资收益0.58 亿元，扣除投资收益的净利润为1.99 亿元，可比口径同比下滑仅3.25%，我们认为主要受益于公司市场苗业务的持续放量、销售渠道的拓展等。费用率方面， 公司不断加强板块协同，费用率下降明显，上半年期间费用率12.30%，同比下降2.68pct。 瑞普生物上半年动保产品销售出现同比下降，主要受生猪养殖与肉鸡养殖景气度较差影响， 但二季度养殖行业边际向好，公司Q2 收入已经同比微增。分业务看，上半年1）禽业务： 收入6.10 亿元，yoy-8.44%，其中禽苗4.05 亿，yoy-11.52%，禽药2.06 亿，yoy-1.71%； 2）畜业务：收入1.62 亿元，yoy-29.56%，其中畜苗0.26 亿，yoy-56.17%，畜药1.36 亿， yoy-20.09%；3）原料药：受新厂搬迁影响，原料药收入出现下降，上半年1 亿元左右， yoy-13%。整体看，公司禽业务好于畜业务，兽药好于疫苗，随着下游需求的改善，我们预计公司疫苗、畜药业务下半年有望回暖。盈利能力方面，动保板块6M22 盈利能力出现下降，按整体法，6M22 动保板块毛利率为37.29%，同比减少8.09pct，主要系价格承压叠加产品结构调整；6M22 动保板块净利率为12.33%，同比下降7.90pct，主要为毛利率的下降；6M22 动保板块期间费用率18.05%， 同比下降0.41pct。具体看，6M22 动保板块销售费用率/管理+研发用费率/财务费用率分别为11.01%、7.64%、-0.60%，分别同比-0.51pct/+0.60pct/-0.50pct。
从资产结构角度看，6M22 动保板块资产负债率为25.08%，环比同比均有所上升，相比21 年末的23.69%提升1.41pct，同比提升1.33pct。从经营现金流看，6M22 动保板块经营活动产生的现金流量净额/营业收入为4.72%，同比下降2.05pct，均达到2015 年来最低水平。展望下半年： 从行业趋势看，动保行业已经进入体系化竞争，下游养殖客户对防疫的要求不断上升，对供应商产品质量的可靠性、资质、供货稳定性都提出了高要求，因此动保行业头部企业的优势有望更加明显。年内来看，随着生猪价格的回暖，动保板块销售有望迎来拐点，Q2 或为年内低点，Q3 有望迎来改善。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库】。系统发生错误
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