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成本终端： 21/22年度全球大豆库存重塑
(一) 21/22年度北美大豆市场：丰产既定，关注国内外需求
21/22年度美豆收获完成，集中供应市场，供应增加后，需求略有回落，库存低位逐步回升。 12月份USDA的报告显示，大米豆产量1.20亿吨，压榨5960万吨，出口5579万吨，期末库存925万吨，同比增长32.71%。 后期产量数据还可以微调，但不影响大米豆丰产结构，重点是12-2012年3月国内外需求。
首先，21/22年度美豆国内压榨量维持高位水平，但压榨利润低于预期，存在向下调整的可能性。 2021年9-11月美豆累计压榨1936万蒲，比去年同期增长2.6%。 目前美国国内油厂大豆压榨利润3.47美元/蒲，处于历史极端高位水平，后期料有一定下跌风险，风险点是美豆油价格下跌。 截至7月，美国豆油库存持续增加至近年高位，预计马来棕榈油用工短缺问题也将有所缓解，油脂价格下方仍有空间。 其次，21/22年度美豆出口弱势，但后期仍有可能略有下降，原因是中国生猪产能去化和南美大豆丰产竞争。 截至上周五，美豆累计出口1661万吨，同比减少26.41%，其中对中国大陆累计出口1097万吨，同比减少20.50%。 在剩下的3个月左右的时间里，米豆的集中出口窗口1月巴西的早播大豆开始发售，目前也被认为出口任务很大。
(二) 21/22年度巴西大豆市场：面积增加，期末库存有望上行
21/22年度巴西大豆已经播种完毕，单产前景乐观，目前丰产概率较大。 12月份USDA的报告显示，巴西大豆产量1.44亿吨，压榨4770万吨，出口9400万吨，期末库存2830万吨，同比增长1.07%。 报告称，USDA对巴西大豆出口需求持乐观态度，预计后期或有一定下调空间，从而导致期末库存上升。
首先，本年度大豆种植面积的增加是一个确定的事件，USDA预计播种面积为4040万公顷，比去年同期增长3.8%。 其次，产区整体雨热条件良好，有助于增加单产趋势。 USDA预计产量为每公顷3.56吨，比去年同期增长1.14%。 2022年1-3月，全球处于弱拉尼娜气候，这一气象条件可能导致鄂西南大豆产区降雨量偏少，威胁大豆单产潜力。 但目前产地旱情尚不明朗，历史数据显示，巴西大豆产量对拉尼娜天气也不敏感，因此报告对天气影响减产不太看好。 需要注意的是，USDA将巴西大豆出口预期上调15.06%至9400万吨，比中美贸易摩擦期出口峰值还高1200万吨。 从中国生猪产能中长期下降的角度看，后期或有一定下调空间，期末库存可能会出现边际上升。
(三) 21/22年度阿根廷大豆市场：单产不定，季节性炒作题材
21/22年度阿根廷大豆处于播种阶段，供需不确定性较大。 12月份USDA的报告显示，阿根廷大豆产量4950万吨，压榨4200万吨，出口535万吨，期末库存2461万吨，比去年同期减少49万吨。 目前，产区天气总体良好，但12月份局地产区旱情有望恶化，可能给单产带来季节性扰动。
上周阿根廷的大豆播种为56%，五年的平均值为63%。 USDA预测21/22年度大豆播种面积为1640万公顷，比去年同期减少0.43%。 同时，USDA将大豆单产提高到3.02吨/公顷，比去年同期增长6.34%。 上年度阿根廷大豆产量2.84吨/公顷，比去年同期减少8.39%，大豆生长期受到弱拉尼娜干旱的影响。 历史数据分析表明，阿根廷大豆产量对拉尼娜气候敏感，在截至2000年的五次拉尼娜现象中，阿根廷大豆产量均出现不同程度的下跌。 目前，作物年度再现拉尼娜气候，市场特别关注产地天气对大豆生长的影响，重点跟踪1-2月产地天气演变。
(四) 21/22年度全球大豆市场：库存重塑，预期将进一步宽松
21/22年度全球大豆期末库存1.02亿吨，同比增长2.19%，基本面边际宽松。 供给侧增量主要来自美豆和巴西大豆，需求侧跟随蛋白消费惯性增长。 报告认为，后期产量的变动最有可能产自阿根廷，需求量的变动最有可能产自巴西，需求量下跌的概率更大，因此全球大豆期末库存进一步上升的概率较大，大豆供需面有望变得更加宽松。
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进口贸易：进口利润决定购买节奏
海关数据显示，2021年1 -11月我国进口大豆8765万吨，同比下降5.5%。 今年大部分时间由于油厂压榨不好，买船不积极，整个市场对需求持谨慎态度。 机构预计，12月大豆起卸量910万吨，环比增长6.18%，同比增长20.01%。 10月以来，通过油厂压榨逐步修复。 目前进口大豆现货压榨利润66元/吨，5月进口盘面亏损112元/吨，总体上为历史略高水平。 今年巴西大豆播种要早于去年，对应的大豆收获也要早，因此明年一季度我国大豆供应大概率充裕。 但具体进口量主要取决于国内养殖需求和油厂进口利润。
2021年1-10月，中国累计进口油菜籽同比减少10%，为210万吨，累计进口颗粒菜单同比增加12%，为175万吨。 以菜粕形式弥补油菜籽进口缺口，在中加贸易关系缓和之前，我国菜粕将保持这种进口格局。
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国内供需：生猪生产能力成为最大拉动项目
国内大豆供应充足，油厂压榨量相对高位，上周主要油厂豆粕库存67.25万吨，环比增长9.25%，下降37.52%。 上周主要油厂菜粕库存2.4万吨，环比增长34.83%，同比增长140%。 目前水产需求处于淡季，豆粕叠加后性价比更高，后期菜粕库存有望进一步积累。
2021年1-10月全国饲料产量24360万吨，同比增长14.90%。 其中猪饲料同比增长49.50%，为10599万吨，蛋鸡饲料同比减少9.7%，为2621万吨，肉禽饲料同比减少5.7%，为7466万吨，水产饲料同比增长13.50%，为2200万吨。 农业农村数据显示，2021年7-10月可繁生猪存栏环比连续下降4348万头，降幅从不足1%扩大到2.5%，表明2021年11月以后新增生猪存栏环比下降。 同时，数据显示，2021年9月生猪存栏较6月小幅下降至43764万头，且生猪定点屠宰企业屠宰量连续数月大幅上升，意味着终端仍在大幅淘汰现有生猪产能。 因此，有报告称，2021年11月以后，猪生产能力的去除力度将加大，从而拉动猪饲料的需求。 按2022年月度生猪存栏拆迁幅度和猪饲料占比40%计算，年猪饲料需求料下降12%，在其他饲料需求保持不变的假设下，2022年饲料产量下降4.8%。
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行情展望：维持走势空头思路
21/22年度供需：北美大豆增产确定，巴西大豆大概率丰收，21/22年度全球大豆供应同比增长。 中国生猪和家禽养殖行业微利，生猪产能可能进入去化周期，拉动全球大豆和蛋白粕需求。 总体来看，21/22年度全球大豆库存重建，基本面边际宽松。 分阶段，12月-次年2月关注巴西和阿根廷大豆生长情况，次年3-4月关注大豆收获压力。
根据21/22年度全球大豆疲软预期，报告显示明年4月前美豆和国内蛋白粕将继续走弱震荡，建议反弹1月合约和5月合约做空，节奏上关注南美大豆生长期、收获期和国内饲用消费季节性。
本文来源于五矿期货微服务
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