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2月1-4日是我国传统春节假期，国内商品交易处于休市，但外盘交易正常，CBOT大豆价格领涨农产品板块，价格抢眼。 截至2月4日，CBOT大豆期货合约收盘价为1，556.50美分/蒲，较春节前最后一个交易日( 1月28日(收盘价1，471.75美分/蒲上涨5.76% )。 受美国市场影响，春节后第一个交易日( 2月7日)，DCE豆二、豆粕期货主力合约价格涨停，国内外豆类价格快速上涨引发市场关注。 春节过后，国内企业纷纷复工，企业对进口大豆的需求挤压也成为各方关注的重点。
去年10月《拉尼娜或回归，市场价格如何演绎？》的报告中，叙述了气象要素的混乱和南美新大豆的供给风险的恶化。 我们认为，近期CBOT大豆持续上涨的主要原因，离不开南美天气问题和对大米豆需求的潜在支撑。 具体来看，一是巴西主要产区天气干燥，南美大豆产量低于预期，低库存背景下供应堪忧。 近期，StoneX、AgRual、AgResource等市场机构和布宜诺斯艾利斯谷物交易所均下调了2021/22年度南美大豆产量预期。 二是美国国内压榨需求强劲，大豆压榨利润处于近5年高位。 三是市场担心南美产量比预期下降，导致南美大豆出口量比预期少，从而刺激美豆出口需求。
基于目前南美的天气状况，大豆的生产损失问题或大概率存在，未来两周的天气状况仍然是影响巴西、阿根廷产量成败的关键。 我们认为，目前各机构产量预期调整略有不同，如果盘面价格反应或有一定超额购买情况，天气状况不恶化，多头获利平仓的可能性较大，价格回调的风险也不容忽视。 另外，需要注意的是，由于农业部目前没有下调南美大豆产量，资金面也可能在等待WASDE的报告数据，因此市场在2月中旬之前大概率维持展望。 同时，全球市场高度关注我国作物进口需求是否会增加，贸易商在农历新年假期结束后重返市场，如果买船强劲，美豆价格将有较大概率保持震荡强势。
国际层面：天气扰动叠加基本面利多因素，促进美豆价格快速上涨
一是受恶劣天气影响，多家机构近期下调南美大豆产量预估，供应紧张情绪回升。 在巴西，过去一个月的南部产区主要处于高温少雨状态，作物的生长状态令人担忧。 近一周，马托格罗索州迎来了100至200毫米的降水量，但局部降水量难以显著改善大豆生长状况，反而会影响大豆的成熟和收获。 因此，进入2月(春节期间)，StoneX、AgRural、AgResource及Datagro和Cogo等知名机构纷纷将巴西大豆产量下调1.25 -1.3亿吨(目前产量区间为1.25 -1.3亿吨) 预计将22年度大豆产量从1.34亿吨下调至1.1 ) AgRural :预计将巴西2021/22年度大豆产量从1.33亿吨下调至1.285亿吨AgResource :巴西2021/预计将22年度大豆产量从1.31亿吨下调至1.25亿吨Datagro :巴西2021/22年度大豆产量从1.421亿吨下调至1.3亿吨Cogo :巴西2021/22年度大豆产量从1.31亿吨下调至1.22亿吨在阿根廷，最近大豆产区局部降了25毫米左右的阵雨，科尔多瓦和布宜诺斯艾利斯北部等地的干旱略有缓和。 随着产区实际降雨量的增加，布宜诺斯艾利斯谷物交易所还调整了大豆生长状况和土壤水分评价。 截至1月20日，大豆极差评级从29%降至27%； 产区土壤水分由好到优由40%上升到48%； 非常差的评价从60%下降到52%。 但受前期恶劣天气影响，交易所预计将2021/22年度阿根廷大豆产量从4400万吨下调至4200万吨。
图表：南美降水量(截至1月31日) ) ) ) ) ) ) )。
资料来源： USDA，中金公司研究部
二是美国国内大豆压榨需求强劲，压榨近年来创新高。 美国油籽加工协会( NOPA ) 1月数据显示，2021年12月，美国大豆压榨量达到186.4百万蒲式耳，创下1月压榨量历史新高。 主要原因是大米豆压榨利润丰厚，企业压榨积极性强，当地需求旺盛。 截至2月3日，美国伊利诺伊州中部48%豆粕批发价451美元/吨，比1月27日增长10%以上，大豆毛油车板价68.33美分/英镑，比1月27日增长4.7%。 目前，每蒲式耳的大豆压榨利润约为3.24美元，估计为历史最高同期(伊利诺伊中部1号黄大豆卡车价格为15.36美元/蒲式耳)。
图表：美豆压榨利润
资料来源： USDA，中金公司研究部
图表：大米大豆油、豆粕价格及大豆压榨量
资料来源： USDA，NOPA，中金公司研究部
三是市场担心南美产量低于预期，导致南美大豆出口量比预期少，从而刺激对美国供应的出口需求。 USDA最新每周出口销售报告显示，截至1月27日，美豆2021/22年度大豆净销售109.55万吨，连续两周突破百万，比去年12月最后一周增长186.78%。 同时，美豆2022/23年度净销售额为88.18万吨，比上周的20.2万吨增长4倍，比去年12月最后一周增长1.2倍。 同时，春节期间，美国私营出口商报告了中国买家买船的情况( 2月1日，美国私营出口商报告向中国销售了13.2万吨大豆，并于2022/2023年度交货)。 2月2日民营出口商向中国销售12.9万吨，其中6.6万吨在2021/22年度交付，6.3万吨在2022/23年度交付(2)。
图表：大米豆的销售情况
资料来源： USDA，中金公司研究部
四是资金看法较多。 在“天气市”背景下，近两周CBOT大豆资金流入明显，多方情绪浓厚。 截至2月1日，管理基金多头1626.19万只，较上周增长近25%，基金多头持仓自1月以来连续上升。 净仓单1494.44万张，比上周增加约38%，连续两周大幅上升。 资金的迅速流入将进一步促进大豆价格上涨。
图表： CBOT大豆管理基金持仓情况
资料来源： CFTC，中金公司研究部
国内方面，受海外市场影响，进口大豆成本略有增加，但节后国内企业有补库需求，豆粕价格或震荡偏强
另一方面，进口大豆的涨水明显上升。 市场担心南美大豆产量不及预期，出口量减少，南美大豆涨水迅速上升。 截至2月7日，南美大豆升水上涨至151美分/蒲式耳，比1月30日上涨40%，比去年12月底上涨85%以上。 美升的水也在最近5年达到了139美分/蒲式耳。
图表：进口大豆升水
来源：万得资讯，中金公司研究部
另一方面，国内企业豆粕库存处于低位。 卓创资讯数据显示，截至1月28日，国内企业豆粕库存31.6万吨，同时中国冲压企业原料大豆库存287.91万吨，均处于近5年来的最低值，企业有较强的补充需求。 截至2月3日当周，受春节假期影响，大豆压榨量仅为4.1万吨，随着国内企业活动复工，压榨量逐渐回升，对原料大豆需求利好。
图表：进口大豆升水
来源：万得资讯，中金公司研究部
我们认为，从向前看，短期内国际大豆价格容易上涨，难以下跌。 市场认为正在等待2月中旬公布的USDA和巴西国家供应公司( ConAB )的最新预测，将观察政府机构和市场咨询机构的预测差，判断价格的进一步推移。 从现阶段天气模式看，南美降雨分散不规则，大豆中心产区降雨不足。 虽然认为未来7-15天的降雨将起决定性作用，但巴西的产量或大概率造成了实质性损失，USDA2在2月报告了大概率利多。 国内方面，随着春节长假结束，整体豆粕库存水平相对较低，我国压榨企业开工率逐步回升，加之2月到港量和不及预期，对豆类市场高位运行具有一定支撑。 另一方面，在前期买船较少的情况下，上半年我国大豆进口需求保持高位，在南美大豆产量不及预期的背景下，国际大豆价格也有较强支撑。
文章来源
本文摘自2022年2月7日公布的《大豆：不利天气影响，从预期到现实》郭朝辉SAC执业证书编号： S0080513070006 SFC CE Ref:BBU524
[1] www.Reuters.com/article/Brazil-grains-id usl1n2ud 28t
[2] www.Reuters.com/markets/commodities/China-scoops-up-us-soybean s-next-year-corn-plans-uns-uns-una
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