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笔者在5月13日的文章《贸易争端恶化可能拓展棉价区间下沿》中预测“棉花宏观与产业利空共振，棉价区间裾野有可能延伸到13500元/吨附近”，目前棉花市场基本证实了笔者的预期。 持续暴跌后的棉价被低估了吗？ 在大豆、玉米等农产品价格高涨的背景下，棉花值得仿制吗？ 笔者认为，目前棉价被低估，但还没有上涨的驱动，抄底时机还早。
棉花估值处于低位
首先，从成本的角度来看，棉价被低估了。 北疆棉花基本售罄，销售进度约90%，南疆棉花截至目前套仓折息最低16000元/吨，目前13660元/吨的价格低于成本2340元/吨，这一折扣水平已反应大部分利空其次，从基差角度看郑棉也被低估，北疆机采棉( 328级)与9月合约基差约1000元/吨，处于历史高位，说明盘面价格被低估。 再次，从进口利润角度看，目前，滑准税进口利润为15元/吨，基本平水内外价差相对棉花进口国不合理，进口结束后，仅靠自身产量和配额内进口无法控制国内缺口，长期维持一定的配额外进口利润最后，从价格估值来看，截至5月28日，郑棉对国内大宗商品的估值为9.23，为2008年以来的最低位。 当然，目前的棉价被低估了，但这只是意味着棉价有购买的安全边际，并不意味着购买后会上涨，而是意味着目前暂时看不到上涨驱动。
天气好，缺席棉花，消费利润落空
受北美持续降雨影响，玉米和大豆种植进度大幅放缓至历史同期水平，引发弃种减产担忧，本月大米玉米上涨至低点26%，大米豆上涨至低点12%。 但棉花主产地天气基本正常，棉花种植有序推进，在天气上涨出水、棉花缺席的情况下，暂时不支持棉花涨价。 据USDA报道，截至5月28日，美棉种植进度为57%，近5年平均值为58%，无异常。
消费方面，国内5月份内需和出口数据尚未公布，但据笔者了解，下游消费利润极限正在加剧。 相对于4月份，纺织服装订单更加低迷，产品库存进一步增加，降价销售现象增多，部分地区无法放假降低开工率。 在目前的形势下，6月底美方可能会在剩余约3000亿美元商品上税的靴子上落地，届时被低估的棉价可能最后下跌，空间上很可能会破坏13000元/吨。 在具体点上，从情绪冲击的强度来看，目前还不是定量的。
综上所述，从成本、基础差、进口利润、商品价格等方面考虑郑棉估值处于历史低位，有多安全边际，但目前下游消费利润边际恶化，3000亿增税和利润悬而未决，天气上涨水落石出后市可以关注“中美和谈、气象灾害、国储投入、消费好转”四种可能的上涨驱动，等待增税利空落地的最后一次回落。
本文来源于中粮期货
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